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一、“數字經濟”內部輪動：高山高了，仍有洼地

我們一直以來都在強調“數字經濟”是內部“五朵金花”（信創、人工智能、金融科技、半導體、運營商）的輪動和切換，雖然階段性會有局部“過熱”，但依然可以找到有相對性價比的方向。“數字經濟”、TMT板塊本身是一個市值占比接近20%，涵蓋上游基礎設施與設備制造、中游技術與服務以及下游應用端的龐大產業鏈條。階段性可能出現局部“過熱”，但依然可以找到相對性價比。

(資料圖)

因此在“數字經濟”中，我們不僅要判斷大的產業趨勢和主線方向，更有意義的是做好板塊內部的擇時輪動以及細分行業比較。去年11月我們將【信創】放在核心推薦，至今年2月【AI】成為“數字經濟”的核心方向，3月下旬起我們則將【半導體】列為首推。

并且，“數字經濟”不僅僅只有產業趨勢與宏大敘事，業績線索同樣重要。如近期光模板、半導體制造、半導體設備等細分方向漲幅居前，核心正在于其業績預期出現了明顯的邊際變化，業績上修的個股占比明顯提升，在“數字經濟”的大β中呈現出自身的結構性α。

二、“數字經濟”內部輪動中：當前聚焦“信運半”

“數字經濟”五朵金花中，當前可重點關注信創（網絡安全、數據安全、國資云、操作系統）、運營商、半導體。

60大細分行業中，綜合擁擠度、景氣度及機構持倉與資金流向，可關注：信創（數據安全）、運營商、半導體（存儲、設計、封測、制造）、面板、消費電子、PCB、光學元件、汽車電子等。

1、景氣度

今年數字經濟絕大多數細分方向將迎來景氣加速或困境反轉，而隨著財報陸續披露，高景氣方向有望迎來驗證。結合近一個月數字經濟各細分方向中2023年預期凈利潤上修個股數量占比來看，半導體（制造、設備、材料、封測）、通信（光模塊、運營商、通信系統設備）、消費電子、面板、PCB等占比相對居前，4月披露財報業績或將相對占優。

2、資金流入

結合近期主力資金凈流入看，近一個月與近一個季度主力資金均重點流入的方向主要為上游的半導體（分立器件、設備、封測、制造及設計）、通信（基站、通信系統設備、光模塊）、智能音箱、面板、PCB等；中游的數據安全、人工智能、云計算、工業軟件等，以及下游的游戲、數字媒體等。

3、擁擠度

當前數字經濟、TMT板塊短期交易擁擠度整體已升至較高水位，而其中部分細分方向擁擠度壓力相對較小或在輪動中已有所消化，如運營商、網絡安全、衛星通信、光學元件、工業機器人及工控系統等。

風險提示

關注經濟數據波動，政策超預期收緊，美聯儲超預期加息等。

注：文中報告節選自興業證券經濟與金融研究院2023年4月16日研報《輪動向何方：聚焦“信運半”+“中特估”——A股策略展望》

報告分析師：

張啟堯 SAC執業證書編號：S0190521080005

胡思雨 SAC執業證書編號：S0190521110003

張勛 SAC執業證書編號：S0190520070004

吳峰 SAC執業證書編號：S0190510120002