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華安證券股份有限公司馬遠方近期對五洲特紙進行研究并發布了研究報告《發布定增及股權激勵方案，底部增持看好發展》，本報告對五洲特紙給出買入評級，當前股價為14.15元。

五洲特紙(605007)
公司發布定增與2023限制性股票激勵方案。1）定增：控股股東全額認購增持定增：擬向控股股東、實控人趙磊先生，趙晨佳女士、趙云福先生、林彩玲女士發行募集資金總額不超過人民幣8.5億元，扣除發行費用后用于補充流動資金；2）限制性股票激勵方案：擬向激勵對象（高管及核心骨干等在內的118人）授予限制性股票352.30萬股，授予價格7.28元，考核指標為23-25年扣非歸母凈利潤目標2.5/5.5/7億元，即同比增速53.34%/120%/27.3%。大股東增持+股權激勵彰顯發展信心。
產品矩陣持續優化升級，自有漿線建設穩步推進。公司持續優化升級產品矩陣：1）食品卡：精益生產下產能利用率持續爬坡，預期23年產量仍有小幅增量。2）特種包裝紙：根據公開交流信息，江西基地工業包裝紙產線改造有序推進，改造后將生產文化紙及格拉辛紙，預期格拉辛紙新產能將最早于23Q4投放。3）數碼轉印紙：除原有熱轉印紙改造升級為數碼轉印紙外，公司另新增一條2.2wt數碼轉印紙產線。根據公開交流信息，新產線已于23Q1落地，隨產能爬坡逐漸釋放利潤。4）描圖紙：根據公開交流信息，公司新增的1.8wt描圖紙產線有望23Q4投產。除上述產線升級優化外，首條30wt化機漿產線也將于23Q4在江西基地釋放，在熱電聯產基礎上提升中長期盈利穩定性。
高價漿壓力消退，需求復蘇帶動噸盈利擴張。今年以來整體行業復蘇不及預期，但上半年漿價下跌幅度及速度略超預期，且在木漿供給端持續擴張背景下，預計漿價低位盤整將持續。我們認為全年公司盈利呈現逐季階梯式增長，23Q3開始持續有食品卡、文化紙及熱轉印銷量產能爬坡帶來的量增，成本下行幅度大于紙價，盈利能力逐季邊際修復明顯，等待宏觀需求復蘇，噸盈利將迎來較大彈性。
24年新一輪產能擴張，底部增持看好發展。湖北基地有序推進，根據公開交流信息，首批箱板瓦楞紙（各30wt）有望于24Q3釋放，進入新一輪產能擴張周期，由特種紙領軍企業邁向綜合性漿紙一體化龍頭。預計23-25年歸母凈利潤3.1/6.2/7.3億元（前值5.4/7.4/8.6億元），同比+50.3%/101.6%/17%。對應PE18.4X/9.1X/7.8X。維持“買入”評級。
風險提示原材料價格上行、市場競爭加劇、產能投放不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券王文杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為59.8%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.03億，根據現價換算的預測PE為9.4。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為20.22。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，五洲特紙（605007）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性一般。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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