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中銀國際證券股份有限公司李可倫,李揚近期對杉杉股份進行研究并發(fā)布了研究報告《年報業(yè)績符合預期，聚焦主業(yè)高質(zhì)量發(fā)展》，本報告對杉杉股份給出增持評級，當前股價為16.33元。

杉杉股份(600884)
公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)盈利27億元，符合預期。公司業(yè)務結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，負極總體產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先，同時積極布局快充、硬碳、硅碳等新方向；偏光片業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健，龍頭地位持續(xù)鞏固；維持增持評級。
支撐評級的要點
2022年盈利26.91億元符合預期：公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入217.02億元，同比增長4.84%；盈利26.91億元，同比下降19.42%；扣非盈利23.29億元，同比增長23.53%。2022Q4公司實現(xiàn)營收58.61億元，同比增長17.51%；盈利4.82億元，同比下降14.72%；扣非盈利3.66億元，同比下降33.54%。公司業(yè)績符合市場預期。
負極產(chǎn)銷持續(xù)高增，領(lǐng)先優(yōu)勢有望擴大：2022年公司負極材料銷量18.29萬噸，同比增長81.06%；實現(xiàn)歸母盈利8.13億元，同比增長54.95%；毛利率同比下降6.49個百分點至22.13%，主要因3C產(chǎn)品占比下降，銷量增長明顯導致石墨化自供比例下降，此外負極行業(yè)在2022Q4普遍有所降價。截至2022年底公司已完成約70萬噸負極材料產(chǎn)能布局，其中成品產(chǎn)能約20萬噸，并規(guī)劃了眉山20萬噸、云南30萬噸一體化基地，總體產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先。公司負極產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢進一步擴大，其中快充產(chǎn)品占負極出貨已提升至60%以上；硅基負極已實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應用；硬碳產(chǎn)品已實現(xiàn)海外客戶送樣驗證，國內(nèi)客戶已實現(xiàn)噸級銷售。
偏光片經(jīng)營穩(wěn)健，全球市占率持續(xù)突破：2022年公司偏光片銷量1.27億平，同比增長11.94%；實現(xiàn)歸母盈利13.94億元；毛利率同比增長2.12個百分點至26.71%。2022年公司全球偏光片市占率同比提升4個百分點至29%，持續(xù)保持全球第一，龍頭地位進一步鞏固。
估值
在當前股本下，考慮到負極行業(yè)競爭加劇，我們將公司2023-2025年預測每股盈利調(diào)整至1.34/1.64/1.88元（原2023-2025年預測攤薄每股收益為1.46/1.86/-），對應市盈率12.2/10.0/8.7倍；維持增持評級。
評級面臨的主要風險
新能源汽車需求不達預期；價格競爭超預期；LCD偏光片業(yè)務不達預期；消費電子需求不達預期；原材料價格波動超預期；新冠疫情影響超預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券袁健聰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.48%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利42億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為8.33。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為24.18。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，杉杉股份（600884）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關(guān)鍵詞：