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東吳證券股份有限公司陳淑嫻,郭晶晶近期對榮盛石化進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評：盈利短期承壓，業(yè)績拐點(diǎn)將至》，本報(bào)告對榮盛石化給出買入評級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為13.85元。
榮盛石化(002493)
投資要點(diǎn)
事件： 2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2891 億元，同比上升 57.9%；歸母凈利潤 33 億元，同比下降 74.8%；扣非歸母凈利潤 20 億元，同比下降84.3%。 2022 年 Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-21 億元，同比下降 167.8%，環(huán)比下降 2612.9%； 扣非凈利潤-34 億元，同比下降 208.6%，環(huán)比下降2047.5%。
業(yè)績承壓，產(chǎn)品價(jià)差縮減&庫存積壓： 產(chǎn)品價(jià)差方面， 原油價(jià)格大幅波動(dòng)導(dǎo)致公司原材料成本顯著上升，產(chǎn)品價(jià)差縮小，利潤率受到影響。 產(chǎn)品庫存方面，美元加息引發(fā)海外需求下降，疊加國內(nèi)疫情影響貨品的運(yùn)輸和銷售，在下游需求尚未完全修復(fù)的情況下， 2022 年聚酯長絲 POY、FDY、 DTY 的平均庫存天數(shù)分別為 29.5、 30.4、 35.5 天，同比增加 83.6%、52.8%、 38.1%。產(chǎn)品價(jià)差縮小和需求量減弱導(dǎo)致公司業(yè)績下滑。
溢價(jià)近 9 成引入沙特阿美戰(zhàn)投，推動(dòng)公司資產(chǎn)重估： 公司 2023 年 3 月27 日收盤價(jià)為 12.91 元，沙特阿美以 24.3 元/股價(jià)格收購公司股份，溢價(jià)率近 9 成。同時(shí)，雙方簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，戰(zhàn)略有效期為 20 年，雙方未來將在原油供應(yīng)（沙特阿美向浙石化供應(yīng)原油 48 萬桶/天， ATS可向榮盛新加坡額外供應(yīng)原油至多 8 萬桶/天）、 原料供應(yīng)、化學(xué)品采購、精煉及化工品采購、原油儲(chǔ)存（浙石化或其關(guān)聯(lián)方向沙特阿美提供 300萬方原油儲(chǔ)罐并由其確保庫存量） 技術(shù)分享等方面展開合作，推動(dòng)雙方可持續(xù)發(fā)展。本次戰(zhàn)略合作將進(jìn)一步保障公司原材料供應(yīng)，拓展雙方客戶資源，更好地推動(dòng)公司的產(chǎn)業(yè)布局，推動(dòng)公司資產(chǎn)重估。
延伸下游高端新材料，“減油增化”提高產(chǎn)品附加值： 公司目前有三個(gè)向下游延伸的新材料項(xiàng)目處于建設(shè)期，主要產(chǎn)品包括： ABS、α -烯烴、POE 聚烯烴彈性體、 EVA/LDPE(管式)裝置、 DMC、 PMMA 等，預(yù)計(jì)將于 2024 年起貢獻(xiàn)收入，提升公司盈利水平。
盈利預(yù)測與投資評級(jí)： 我們調(diào)整公司 2023-2024 年歸母凈利潤預(yù)測值為84、 135 億元（此前為 105、 137 億元），同比增速為 153%、 59%；新增2025 年歸母凈利潤預(yù)測值為 194 億元，同比增速為 44%，對應(yīng) 2023-2025 年 EPS（攤薄）為 0.83、 1.33 和 1.91 元/股，按 2023 年 4 月 20 日收盤價(jià)對應(yīng)的 PE 分別為 16.61、 10.42 和 7.24 倍。我們看好公司在高端新材料領(lǐng)域的項(xiàng)目布局， 維持 “買入”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 原料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)； 行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券劉威研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.16%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利83.14億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為16.89。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)18家，增持評級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.41。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，榮盛石化（002493）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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