新華財經上海6月27日電（記者 楊溢仁）近期，債市表現可圈可點，備受業界關注。

分析人士認為，當前債市仍處于勝率較好的狀態中，聚焦三季度信用債布局，建議繼續關注票息策略，可優選各省會城投債和部分強地級市城投債，對于中等資質區域保持謹慎，警惕尾部風險暴露。

城投板塊表現搶眼

【資料圖】

截至6月26日收盤，銀行間信用債曲線收益率延續窄幅下探走勢。舉例來看，中債中短期票據收益率曲線（AAA）3M期限下行2BP至2.23%，5年期收益率穩定在3.08%；中債中短期票據收益率曲線（A）1年期行至9.80%一線。

可以看到，2月以來信用債收益率穩步下行。雖然年初受資金面偏緊、經濟復蘇預期影響，收益率一度短暫上升，可此后，在一級供給偏弱、理財配置力量回歸、資金面寬松環境下，疊加結構性“資產荒”格局再度凸顯，信用債收益率隨之整體向下修復。在高等級、短久期債收益率基本下行到位后，不少投資者開始通過信用下沉、拉久期獲取收益。

而市場演繹至當前階段，各等級信用債3年期以內的收益率已降至13%左右歷史分位數，5年期收益率分位數降至7%，隱含AA級1年期收益率最多下行了75BP。

記者觀察發現，在諸多信用債板塊中，城投表現依舊“亮眼”。

根據東方證券研究所統計，截至2023年5月，信用債利差全面收窄，而城投債的信用利差收窄幅度普遍更大，特別是低等級、中短久期城投債的利差收窄幅度高達80BP至120BP。

“個人認為，今年以來信用利差壓縮行情的演繹，主要是基于以理財為代表的負債端企穩回升對票息資產的追逐。”一位機構交易員告訴記者，“眼下，雖然部分省份的償債能力讓人擔憂，可考慮到中央層面防范系統性風險的態度明確，且支持各地采取多種措施優化債務期限結構、降低利息負擔，因此，‘短期內城投債發生實質性違約的概率依然較小’已成為市場共識。這也為機構持續加倉提供了‘底氣’。”

“我們認為，在當前信用債重回利差充分壓縮狀態的背景下，挖掘由專業擔保公司擔保的城投債，是相對直觀、可靠的追求靜態收益率的方式。”東方證券研究所固收首席分析師齊晟稱，“尤其可以關注那些資本實力強、股東支持力度大，展業高度聚焦于省內城投債擔保、間接擔保業務歷史包袱不大的擔保公司，該類主體的代償實力和擔保效力較好，投資者可通過參與擔保債券的方式增厚收益。”

尾部風險持續釋放

再就曾經的信用債“吸金大戶”地產債而言，2023年一季度以來，市場見證了地產行業在疫情管控放松后的需求釋放和迅速回落，這也讓投資者充分意識到，房地產行業的短期改善并不具備持續性。

公開數據顯示，6月1日至24日30大中城市單日平均商品房成交套數僅為3131套，去年同期為4968套，二季度銷量轉弱的局勢已基本確定。

業界專家解讀認為，在行業整體銷售改善出現之前，地產公司——尤其是尾部主體的經營性現金流仍會較為緊張，風險釋放無可避免。

根據天風證券研究所統計，2023年以來，共新增違約債券62只，新增違約主體6家（全部為民企），涉及違約總規模265億元。就行業分布來看，與2022年類似，2023年違約主體仍集中在房地產行業。

境外債市場方面，2023上半年，共有5只債項發生違約，涉事主體均為房地產相關公司，且部分主體的海外債違約超過一次。無疑，房地產同樣是海外債違約頻率最高的行業。

“整體來看，本輪樓市回暖進程將進一步拉長。”東方金誠分析師唐曉琳說。

“考慮到除債券違約外，地產板塊其他的負面信用事件，如商票逾期、非標違約、技術性違約仍時有發生，會給市場帶來一定擾動。因此，聚焦地產債，目前還是建議審慎回避。”上述交易員表示，“不過，鑒于央企、國企以及優質民企、混改房企在本輪市場出清過程中可通過獲取優質土地資源、收并購等方式增加市場份額，實現規模擴張，則對于風險承受力較強的投資者，個人建議關注以下三類房企的配置機會。”

首先，是“小而美”的區域國企。聚焦優質區域房企，其銷售端大概率會率先復蘇，新增土儲貨值將得到提升。其次，是土儲能級較高的優質混改房企或民營房企。再者，是輕資產運營的主體。

布局仍需精耕細作

回到城投債市場，對于風險偏好趨同的市場機構來說，現階段城投債依舊是安全性相對更高的選擇。

然而，各機構也必須清楚地看到，城投板塊內部的分化仍在加劇。

“今年前5個月，新增發債城投作為融資方或擔保人被曝光的非標風險事件多達62起，其中已違約41起。分時間段來看，3月以來非標違約事件逐月遞增，5月最多篩查到15起，環比2022年下半年頻率明顯提升。”齊晟指出，“新增非標違約事件主要集中于山東省濰坊市，貴州省遵義市、六盤水市和黔南布依族苗族自治州，其余地區分布較零星。”

“我們也認為，后續城投債的結構性分化料會進一步加劇，疊加目前部分弱區域信用利差分位數已降至歷史低位，可能面臨較大的估值波動風險，因此投資不建議過度下沉弱省份。”廣發證券固定收益首席分析師劉郁說。

具體到城投債的投資策略層面，劉郁建議可就三個維度進行布局。

第一，是對流動性好的強省份城投債進行拉久期操作。可關注經濟財政基本面好、債務管控能力強的東部省份，如江蘇、浙江、福建和廣東等。上述省份城投債的流動性相對更好，可適當拉長久期至3年左右。

第二，是挖掘兼具收益率和安全性的城投債特定品種，如有擔保的城投債、子公司城投債、好區域的城投私募債或永續債。

第三，是從產業發展的角度配置城投債，可關注高市值上市公司數量較多，或有知名上市公司的區域，以及具備資源優勢、交通優勢、產業鏈融合優勢的城市。

編輯：王菁

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