全球A I數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張加劇電力消耗，燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)電需求高增
目前全球 AI 數(shù)據(jù)中心規(guī)模大幅擴(kuò)張 ， 導(dǎo)致電力需求高增。高德納預(yù)測2023-2027年全球AI 服務(wù)器用電量將從195太瓦時提升到500太瓦時。 燃?xì)廨啓C(jī)憑借項目建設(shè)速度快、 發(fā)電穩(wěn)定、 啟動速度快，碳排放低，成本較低等優(yōu)勢 ，未來有望成為 AI 數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域供 電的重要方案 ，看好燃機(jī)長期需求上 行 。2019-2023 年全球燃機(jī)銷量從 39.98GW 提升到 44.10GW ，CAGR 為2.49% ，三菱重工預(yù)計2024-2026年全球燃機(jī)年均銷量為60GW ，較23年提升36% ，增長加速。我們預(yù)計 2025-2027 年美國 AI 新增用電對應(yīng)燃機(jī)的新增裝機(jī)需求分別為 12/15/18GW ，分別同比+47%/25%/20% ，保持高增。
海外燃機(jī)龍頭訂單高增 ，且長期享受高估值
( 1) 規(guī)模： 根據(jù)Precedenceresearch ，2023年全球新機(jī)/服務(wù)市場規(guī)模分別為262/376億美元 ， 未來有望持續(xù)增長 。
( 2) 格局： 三菱重工 、 西門子能源 、 GEV 為全球三家龍頭 ，2023年全球份額合計達(dá) 82% ， 集中度高 。
( 3) 趨勢：伴隨燃機(jī)景氣度上行 ， 海外燃機(jī)龍頭呈現(xiàn)出3個共同點： 燃機(jī)訂單高增 、 計劃擴(kuò)大燃機(jī)產(chǎn)能 、 燃機(jī)訂單以服務(wù)為主 ，且訂單可見度高 。例如 GEV： 2024財年 ，燃機(jī)新簽訂單 20.2GW ，同比+113%;并計劃 2024-2027 年將燃機(jī)產(chǎn)能從55臺提升到 80 臺 。2024年末 ，GEV 電力業(yè)務(wù)在手訂單 734 億美元 ，按 2024 年收入算 ， 電力業(yè)務(wù)訂單可見度 已達(dá) 4 年 。( 4)占比帶動現(xiàn)金流改善 ，催化海外燃機(jī)龍頭估值提升 。 例如 GEV： 持續(xù)穩(wěn)定的維保訂單帶動現(xiàn)金流改善 ，2024 年 GEV 經(jīng)營活動現(xiàn)金流 26 億美元 ， 同比 +118% 。同時，GEV 估值水平持續(xù)攀升，2024M7-2025M1，PE-TTM 約從37倍提升到 90 倍。
燃?xì)廨啓C(jī)葉片 ，技術(shù)壁壘高 ，技術(shù)迭代慢 ，全球產(chǎn)能不足
( 1)地位： 葉片是燃機(jī)核心零部件 ，價值量占比 35% ， 占比最高， 耐高溫程度直接決定了燃機(jī)的性能，渦輪進(jìn)口溫度每提高 40℃ , 燃機(jī)熱效率可提高1.5% ，功率增加10% 。
( 2)特征：第一 ， 渦輪葉片的技術(shù)壁壘高， 由于工作環(huán)境高溫高壓 ，通常選擇高溫合金作為制作材料 。 同時制造工藝復(fù)雜 ，鑄造和精密加工環(huán)節(jié)均包含10余道工序。第二， 葉片技術(shù)迭代慢 ， 單晶技術(shù)從90年代沿用至今仍為主流 ， 內(nèi)部冷卻技術(shù)更是從60年代沿用至今。 壁壘高、 迭代慢的特征導(dǎo)致行業(yè)新進(jìn)入者較少，新技術(shù)替代的風(fēng)險小，龍頭公司份額穩(wěn)固。
( 3)產(chǎn)能：全球燃機(jī)葉片產(chǎn)能不足 ，PCC 和 Howmet 為全球兩大龍頭 ，PCC 在 2020 年員工數(shù)量減少 40% ，直到 2023 年收入尚未恢復(fù) 2019 年的水平， 慢于整 機(jī)龍頭 。Howmet 在 2020-2023年固定資產(chǎn)凈額持續(xù)下滑。2018年以來 ，PCC和Howmet固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在 2左右， 顯著低于GEV等整機(jī)公司。
中國燃機(jī)市場持續(xù)擴(kuò)容 ， 國產(chǎn)化加速推進(jìn)
( 1)規(guī)模：2015-2023 年 ， 我國燃機(jī)市場規(guī)模 CAGR 為 9% ， 未來隨著國產(chǎn)化提升和燃?xì)獍l(fā)電占比提升，看好中國燃機(jī)市場持續(xù)擴(kuò)容 。
( 2) 國產(chǎn)化：21世紀(jì)初 ，我國通過合作海外龍頭，以市場換技術(shù)引進(jìn)重燃。2009 年開始我國自主研發(fā)F級50MW 重燃，在兩機(jī)專項等政策支持下 ，近年來重燃技術(shù)不斷取得新突破 。 例如2022年我國實現(xiàn)F級 50MW 重燃國產(chǎn)化，2024 年 F級 300MW 重燃首次點火成功 ， 國產(chǎn)化不斷加速。
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應(yīng)流股份：國內(nèi)燃?xì)廨啓C(jī)葉片龍頭 ，3Q24 合同負(fù)債大幅提升深耕高端鑄造領(lǐng)域，“ 兩機(jī) ”業(yè)務(wù)構(gòu)筑新增長極。公司前身為成立于 2000年的安徽霍山應(yīng)流鑄造 ，是以鑄造為源頭的專用設(shè)備零部件行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。公司以泵及閥門零件、機(jī)械裝備構(gòu)件等產(chǎn)品起家，主要應(yīng)用于石油天然氣、核電、工 程和礦山機(jī)械等行業(yè)。2015 年開始 ，公司大力拓展燃?xì)廨啓C(jī)和航空發(fā)動機(jī)領(lǐng)域業(yè)務(wù) 。 目前在燃機(jī)領(lǐng)域 ，公司承擔(dān)主要型號燃機(jī)透平葉片國產(chǎn)化任務(wù) ，客戶包括中國重燃 、上海電氣 、東方電氣等行業(yè)龍頭 ， 同時還為西門子 、貝克休斯等批量供應(yīng)動葉 、導(dǎo)葉和護(hù)環(huán)等熱端部件。
豪邁科技：全球輪胎模具龍頭，燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)增長。輪胎模具起家， 業(yè)務(wù)版圖持續(xù)拓展。公司成立于1995年，早期主營輪胎模具專用加工設(shè)備， 2024 年輪胎模具全球份額超30%，處于行業(yè)龍頭地位 。2013 年 ，公司收購豪邁制造大型燃?xì)廨啓C(jī)零部件加工業(yè)務(wù)項目 ，并逐步將機(jī)械零部件拓展至風(fēng)電等領(lǐng)域 。 目前 ，機(jī)械零部件業(yè)務(wù)能提供從毛坯到成品的整體解決方案 ，客戶包括 GE、三菱 、西門子 、上海電氣 、東方電氣等企業(yè) 。2022年 ，公司機(jī)床產(chǎn)品開始對外銷售 ， 目前已推出精密加工中心 、五軸加工中心等產(chǎn)品 ， 以 及系列化直驅(qū)轉(zhuǎn)臺等關(guān)鍵功能部件 ，同時為客戶提供個性化定制服務(wù) ，相關(guān)產(chǎn)品在功能 、性能方面已達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。
參考資料：20250207-國金證券-燃?xì)廨啓C(jī)行業(yè)研究：AI 催化燃?xì)廨啓C(jī)需求上行， 關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會
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