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港股：回歸中性價(jià)格水平，但不確定性仍高

上周，港股在為期兩周的短線反彈之后有所回撤。我們認(rèn)為催化劑一方面是各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面展望調(diào)整方向不一；另一方面各個(gè)國(guó)家貨幣政策的步調(diào)不同。因此，國(guó)際資本在多個(gè)市場(chǎng)之間進(jìn)行調(diào)整。

目前，港股在經(jīng)歷了快速回調(diào)之后，以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)衡量的估值水平已經(jīng)回歸到短線相對(duì)中性的位置，對(duì)應(yīng)模型勝率約為46%，估值的風(fēng)險(xiǎn)雖然已經(jīng)出清，但是并不是最理想的短線加倉點(diǎn)位。從技術(shù)分析角度看，人民幣貶值和恒生指數(shù)下行的勢(shì)頭仍然比較流暢，尚不構(gòu)成買入信號(hào)。

就恒生指數(shù)而言，目前給與具體操作目標(biāo)點(diǎn)位的不確定性主要來自10年美債收益率的高波動(dòng)。因此，利用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型提前給出點(diǎn)位指引的可行性不高。建議逐日觀察和判斷港股的可操作點(diǎn)位。

海外股市：高估值或難持續(xù)

美股方面，第一，我們觀察到技術(shù)面上漲勢(shì)頭的弱化。標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)在周五創(chuàng)下了較高的成交額，但并沒有實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲，說明空頭力量已經(jīng)形成規(guī)模。第二，如我們?cè)岬降?，美股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于持續(xù)創(chuàng)新低的狀態(tài)，這揭示了美股的估值風(fēng)險(xiǎn)。第三，本輪美股牛市很大程度上是由科技巨頭所領(lǐng)導(dǎo)的，但目前來看，特斯拉、英偉達(dá)、微軟、谷歌的漲勢(shì)已經(jīng)趨緩，估值面臨風(fēng)險(xiǎn)。因此，美股的吸引力或?qū)p弱。

其他主要市場(chǎng)上，備受矚目的日本股市在突破33000之后，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于絕對(duì)低位，價(jià)格上升勢(shì)頭也有所減弱；德法市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也從歷史絕對(duì)低位開始回升，帶動(dòng)估值回落。

（文章來源：國(guó)信證券）

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