核心觀點

【資料圖】

2023 Q2 實現營業收入20.05 億元，+46.22%，歸母凈利潤2.91億元，+110.41%；扣非凈利潤2.81 億元，+109.37%。公司毛利率自2020Q3 開始連續12 個季度同比均為提升狀態，且連續4 個季度保持在70%以上，大單品占比持續提升下公司品牌力顯著提升。公司在主品牌持續升級核心單品和推新過程中，副牌同步高速增長。彩棠上半年+78.65%，OR +94.11%，悅芙媞+64.8%，公司產品矩陣到品牌矩陣均逐步完善，體現了公司多點運營的能力。

事件

公司公布2023 年中報：2023H1 公司實現營業收入36.27 億元，+38.12% ,其中Q2 實現營業收入20.05 億元，+46.22%。上半年公司實現歸母凈利潤4.99 億元，+68.21%；扣非凈利潤4.79 億元，+70.49%。其中，2023 年Q2 歸母凈利潤2.91 億元，+110.41%；扣非凈利潤2.81 億元，+109.37%。

簡評

毛利率持續提升驗證品牌力，費用控制得當

2023 年上半年公司整體毛利率為70.51%，同比增長2.39pct ,其中Q2 毛利率為70.90%，同比增長2.27pct。公司自2020Q3 開始連續12 個季度毛利率同比均為提升狀態，連續4 個季度維持在70%以上，大單品占比持續提升下公司品牌力顯著提升。2023 年上半年公司整體毛利率為70.51%，同比增長2.39pct ,其中Q2 毛利率為70.90%，同比增長2.27pct。2023 年上半年公司銷售費用率為43.56%，同比提升1.03pct，其中形象宣傳推廣費同比增長50.34%至13.75 億元，費用率小幅提升；管理費用率為5.30%，同比增長0.46pct；研發費用率為2.52%，同比增長0.20pct；財務費用率為-0.84%，同比-0.27pct。去年二季度公司存在一定資產減值，即使剔除該部分影響，公司利潤率依然保持提升。截止2023 年6月30 日，公司在手貨幣資金39.6 億元，公司計劃每10 股派發3.8 元（含稅），為首次年中分紅。

品牌矩陣逐步構建，多方向拓展增量

2023 年上半年公司主品牌珀萊雅收入28.92 億元，同比+35.96%，在行業增速放緩下主品牌高基數依然保持了亮眼增長。珀萊雅618 期間天貓旗艦店成交金額獲天貓美妝排名第4，國貨排名第　　1，抖音美妝排名第6，國貨排名第1，已充分展現了對國際品牌的強替代效應。公司第二品牌彩妝品牌彩棠上半年實現收入4.14 億元，+78.65%，彩棠在保持核心大單品領先地位同時，今年新推出的“三色腮紅盤” 表現亮眼，延續增長勢頭。同時公司洗護品牌OR 上半年0.97 億元，同比+94.11%，悅芙媞1.32 億元，+64.8%，四大品牌均實現高雙位數增長，主品牌占比小幅下降至79.7%，品牌矩陣逐步完善，體現了公司多點運營的能力。

線上多渠道并進，精準營銷助力品牌發展

2023H1 公司線上收入增長44.2%至33.2 億元，其中直銷增長52.3%，預計較Q1 均有加速。線下同比-5.9%，其中日化已實現正增，百貨渠道行業性下滑。公司線上占比目前已超過90%，主品牌珀萊雅線上天貓：抖音：京東約為45:20:10，公司強化抖音全域運營，優化三大系列矩陣賬號（雙抗系列、紅寶石系列、源力系列），提升商品卡占比；加強平臺精細化運營，升級產品結構，提高達人和種草的轉化率；促進會員數量提升，提高客單價，2023 年上半年，珀萊雅品牌成交金額獲抖音美妝排名第3，國貨排名第1。營銷端公司加強情感交流，品牌營銷活動持續，為消費者構造了各個品牌的心智認知。

盈利預測與投資建議：我們預計公司23-25 年實現歸母凈利潤11.02/14.03/17.55 億元，對應23/24/25 年PE 為36/28/22 倍，公司在行業參與者激烈競爭下依然維持了收入和盈利能力的顯著提升，維持買入評級。

風險分析

1、行業競爭加劇銷售額承壓：行業各品牌競爭加劇，導致營銷營銷投放競爭加劇，數字化、精細化投放費用管控不達預期。

2、新產品及培育品牌推廣不及預期：（1）公司目前已初步形成品牌矩陣，包括彩棠、悅芙媞、OR 等品牌仍處在前期快速孵化器，若營銷投入大，可能存在影響業績的情況；（2）公司今年推出的雙抗精華3.0 銷售優異，若后續新產品銷售不及預期，將影響公司后續成長性。

3、新渠道出現公司布局不及預期：淘系紅利流量褪去后近期抖音增長快速，公司作為首批入駐抖音的本土品牌具備先發優勢，若后續其他渠道異軍突起，可能存在布局速度不及預期下對現有渠道產生分流。

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