今日，由于摩根士丹利（大摩）發布研報看空，寧德時代股價跳水跌近7%，后有所反彈，截至收盤，跌5.46%，報207.03元/股，總市值9114億元。

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寧德時代作為國內新能源行業的龍頭，發展前景一直被看好，雖然當前由于市場主線不在于此，但此次大摩的唱空后，國內券商的多位電新首席分析師也公開發聲，力挺寧德時代。

大摩看空

近日，摩根士丹利發布一份長達50頁研報唱空寧德時代，報告稱，電池材料公司的利潤率逆風大部分已被股價反應，但寧德時代可能在市場份額和利潤率方面面臨的風險在增加，將公司評級從同等權重下調至低配。

摩根士丹利預計，寧德時代今年的市場份額將從55%降至47%，而長期的市場份額從45%降至40%。

根據SNE Research數據，截至今年4月，寧德時代在國內市場的份額降至46%，在除比亞迪外的國內市場份額收縮至59%。

在報告中，分析師Jack Lu等預計，短期電池產能依然過剩，使得價格戰不可避免，今年下半年二線電池制造商可能會采用更加激進的價格戰略以獲得市場份額，將寧德時代目標價下調約16%至180元。

值得一提的是，摩根士丹利唱空的時間點很微妙，因為就在兩天前，市場曾有傳聞稱，寧德時代不供應北美特斯拉，后被辟謠不屬實。

此傳聞的起因在于，特斯拉官網顯示，每輛新Model3在美國都有資格獲得7500美元的稅收減免，因此就有觀點認為，特斯拉Model3車型獲得了全額補貼，其“電池組件”和“關鍵原材料”需要符合了美國《2022年通脹削減法案（IRA）》生產規定，進而認定為特斯拉Model 3在北美市場將不再使用寧德時代的電池。

國內分析師紛紛反駁

對于大摩看空寧德時代的邏輯，多家券商發聲進行一一反駁。

東吳證券電新首席曾朵紅表示，今日寧德時代大跌，主要系摩根士丹利下調目標價至180元，認為電池產能過剩，電池廠有價格戰的風險，今年出貨預測僅320GWh，盈利預測僅有324億元，我們認為大摩盈利預測明顯偏低，維持464億元盈利預期。

針對北美市場問題，曾朵紅稱，市場擔心大摩調低目標價反應了寧德在北美供應受限，但報告僅提及產能過剩，且IRA法案6月5日細則明確，特斯拉可在一段時間內對同一車型以平均的合格電池組件比例進行本土化比例計算，若電芯50%+由松下供應，其余由寧德出口配套，或寧德出口電芯，在美國生產PA-CK，只要該時間段內Mo-d-el 3平均本土化率滿足50%，則該車型所有銷量均可享受7500美金補貼。

針對市場份額問題，曾朵紅稱，寧德時代全球市占率進一步提升、技術合作模式順利推進。目前寧德時代在美國市場份額10%左右，預計后續有望提升至20%以上，疊加歐洲30-40%，中國40-45%，全球份額仍可維持35%以上。

東吳證券還認為，寧德時代盈利水平穩定、全年業績確定性強。公司價格聯動機制持續履行，碳酸鋰及中游材料價格順利向下傳導，一季度價格已有充分體現。二季度公司產能利用率回升，盈利水平預計穩中有升，后續隨著超級拉線投產、一體化布局逐步完善，三、四季度的毛利率有望進一步回升，全年電池業務凈利可維持0.08元/wh+，公司總口徑單位凈利維持0.1元/wh+。

東吳證券預計，寧德時代2023-2025年利潤為464/632/855億，同增51%/36%/35%，對應20x/14x/11x，給于2023年35x，目標價370元，并給予“買入”評級。

天風證券也對大摩的看空邏輯進行了反駁。天風電新首席分析師孫瀟雅指出，大摩看空寧德時代在2020年、2021年已經上演過。

針對市場份額數據下滑，孫瀟雅認為，國內份額的下滑不是競爭力的變化，而是下游終端車企的變化。月度裝機占比的變化系某個月廣汽（寧德份額低）賣得好或者特斯拉賣得好（寧德份額高）的動態變化，追求月度市占率只上不下沒有意義。

孫瀟雅直言，現下思考的仍是大周期，寧德市占率是不是還有空間？中國權重不大了，歐洲的所向披靡和美國的生死未卜？其實歐洲向上的大周期已經給了接力棒，也感謝美國的未卜才讓很多人有機會“撿錢”。接下來和福特的落地最值得期待。

針對二線廠商帶來的競爭壓力，孫瀟雅表示，電池的本質是物理性能和電化學體系的結合所以是個復雜的系統工程，制造業里連電池都覺得沒壁壘確實可以不看了。

孫瀟雅還透露，寧德第一輪和二線拉開差距是物理體系迭代，無模組化開啟了一個時代。客觀說，去年是技術進步放緩的一年，但進入2023年后，化學體系的進步（典型PET等迎來新周期），物理體系（超級拉線等），甚至我們近期和驕成、日聯溝通的設備細節變動/新技術，都從側面彰顯了龍頭的技術實力，最終的結論是二輪差距擴張到來。

天風證券預計，寧德時代今年、明年分別實現歸母凈利潤460、620億元，對應當前估值20X、15X。

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