過去一年，在經(jīng)濟下行、政策環(huán)境變化和疫情等宏觀因素的影響下，醫(yī)藥行業(yè)整體承壓，當下正是最考驗藥企韌性和耐力的時候。

事實上，市場對于醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)各企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)已有了充分預期，業(yè)績下滑早已成為市場認知，這同樣也充分反映到了股價走勢上。

近期正值港股財報季，以四環(huán)醫(yī)藥為例，作為國內(nèi)同時布局生物制藥及醫(yī)美領(lǐng)域的藥企，也難免受到不利市況的波及，但仍展現(xiàn)出韌性成長的一面。財報顯示，四環(huán)醫(yī)藥2022年實現(xiàn)收入21.81億元，毛利14.88億元。

(資料圖片)

筆者認為，中長期視角來看，隨著后疫情時代迎來經(jīng)濟復蘇，疊加醫(yī)藥利好政策的連續(xù)性，醫(yī)藥板塊的市場情緒正逐步修復。如何結(jié)合醫(yī)藥行業(yè)的長期前景態(tài)勢，對于率先發(fā)掘具備成長性價值的企業(yè)有重要參考作用。

不妨就借著四環(huán)醫(yī)藥這份財報來進一步分析。

1、創(chuàng)新升級，預期之內(nèi)的戰(zhàn)略性虧損

對于2022年的業(yè)績下滑，四環(huán)醫(yī)藥管理層表示均在預期之內(nèi)。除了受疫情及行業(yè)政策變化等宏觀影響外，主要在于兩方面原因：

一方面，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級使四環(huán)醫(yī)藥的整體研發(fā)投入大幅上升。

財報顯示，公司去年研發(fā)投入高達9.37億元，同比增加7.9%，加速實現(xiàn)推動公司在醫(yī)美及創(chuàng)新藥板塊的創(chuàng)新產(chǎn)品商業(yè)化進程。

另一方面，四環(huán)醫(yī)藥的醫(yī)美業(yè)務(wù)受外部環(huán)境影響受到?jīng)_擊，生物制藥業(yè)務(wù)基于自身創(chuàng)新轉(zhuǎn)型也正經(jīng)歷短期承壓。

醫(yī)美業(yè)務(wù)方面，去年一系列促進行業(yè)合規(guī)發(fā)展的政策發(fā)布、各類違規(guī)整治活動的開展，疊加疫情管控使消費者需求受到抑制，醫(yī)美這類以線下消費為主的下游終端機構(gòu)運營受到影響。

因此，四環(huán)醫(yī)藥旗下渼顏空間的渠道銷售受到較大影響，去年積極進行渠道庫存清理及銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整，導致業(yè)績不如預期。

生物制藥業(yè)務(wù)方面，四環(huán)醫(yī)藥近年來一直都在進行創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，重點聚焦在高價值的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)和高增長的醫(yī)美業(yè)務(wù)，構(gòu)建公司核心競爭力和可持續(xù)成長動能。

反映到具體措施上，公司持續(xù)對仿制藥業(yè)務(wù)進行優(yōu)化整合，并對部分業(yè)績不達預期的仿制藥業(yè)務(wù)及其他非核心大健康業(yè)務(wù)的分拆和剝離。公司預計，2023年內(nèi)有望完成2-3個大健康業(yè)務(wù)的剝離和轉(zhuǎn)讓，逐步實現(xiàn)仿制藥向創(chuàng)新藥生物藥的升級轉(zhuǎn)型。

筆者注意到，財報顯示，2022年四環(huán)醫(yī)藥整體制藥業(yè)務(wù)資產(chǎn)共進行了約17億元的資產(chǎn)減值。若將仿制藥的資產(chǎn)減值部分加回，公司仍將實現(xiàn)9.7億人民幣的稅前盈利。

這一方面，能夠依托公司多年來在仿制藥業(yè)務(wù)上成功銷售經(jīng)驗積累和豐富的渠道資源，為后續(xù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的過程中提供堅實的商業(yè)化支撐。另一方面，剝離盈利能力不高的仿制藥業(yè)務(wù)能為公司帶來直接的現(xiàn)金流入，提升流動性并更好的支撐其創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。

為了更快的向創(chuàng)新藥領(lǐng)域升級發(fā)展，四環(huán)醫(yī)藥將軒竹生物和惠升生物兩大生物制藥板塊各自成立業(yè)務(wù)平臺。目前，軒竹生物已成為國內(nèi)乳腺癌賽道上管線布局最全的創(chuàng)新藥自主研發(fā)平臺，惠升生物也是國內(nèi)為數(shù)不多在糖尿病及并發(fā)癥領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全產(chǎn)品覆蓋的創(chuàng)新藥公司，展現(xiàn)出四環(huán)醫(yī)藥在創(chuàng)新藥領(lǐng)域強勁中研發(fā)硬實力和全面管線布局能力。

其中，軒竹生物成立了一條超25款候選創(chuàng)新藥產(chǎn)品管線，氟維司群上市申請已獲國家藥監(jiān)局受理，在研1類創(chuàng)新藥吡羅西尼聯(lián)合芳香化酶抑制劑的一線治療、聯(lián)合氟維司群的二線治療等多個產(chǎn)品已進入臨床后期階段。

惠升生物擁有一條近40款產(chǎn)品的管線組合，去年已有9款重磅產(chǎn)品的上市申請獲國家藥監(jiān)局受理。其中，第四代胰島素類似物德谷胰島素注射液是繼原研產(chǎn)品諾和達?后首個在國內(nèi)進行上市申請并獲得受理的國產(chǎn)第四代胰島素類似物。

不難看出，快速推動的商業(yè)化進程意味著公司向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的研發(fā)成果正逐步兌現(xiàn)。

與此同時，四環(huán)醫(yī)藥還在加快落實創(chuàng)新生物藥板塊的獨立與分拆上市進程，相關(guān)開支大幅上升。目前，軒竹生物正推進上交所上市進程，惠升生物也已完成A+輪融資。

在筆者看來，雖然不可控的宏觀環(huán)境影響和自主進行的創(chuàng)新戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，使得四環(huán)醫(yī)藥在2022年出現(xiàn)暫時虧損，但以中長期視角來看，四環(huán)醫(yī)藥的成長性和價值增長潛能不變。

2、“醫(yī)美+創(chuàng)新藥”雙輪驅(qū)動再進階，業(yè)績修復可期

將視角拉長來看，2023年，隨著疫情逐步放開、經(jīng)濟開始復蘇，四環(huán)醫(yī)藥董事長在業(yè)績發(fā)布會上表示，公司將加速推動“醫(yī)美+創(chuàng)新藥”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，將管理重心進一步聚焦在高增長醫(yī)美領(lǐng)域及高價值創(chuàng)新藥及生物制藥領(lǐng)域。

在醫(yī)美業(yè)務(wù)方面，四環(huán)醫(yī)藥旗下的渼顏空間將不斷提升渠道營銷質(zhì)量，推進規(guī)模與質(zhì)量的同步升級，逐步將醫(yī)美業(yè)務(wù)打造為公司現(xiàn)金流的新引擎，實現(xiàn)收入規(guī)模、盈利、團隊、網(wǎng)絡(luò)覆蓋的穩(wěn)步增長，夯實自身在行業(yè)中的競爭力和品牌影響力。

在創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)方面，四環(huán)醫(yī)藥將繼續(xù)推進軒竹生物在科創(chuàng)板的上市申請，以及惠升生物的B輪融資和分拆上市進程。

據(jù)悉，目前軒竹生物及惠升生物的多款重磅管線已進入臨床II/III期，即將步入收獲期，實現(xiàn)產(chǎn)品線價值與企業(yè)估值的雙重提升，軒竹生物也或即將實現(xiàn)由Biotech邁向Biopharma的進階之路。

在仿制藥業(yè)務(wù)方面，作為四環(huán)醫(yī)藥的“現(xiàn)金牛”業(yè)務(wù)，仿制藥業(yè)務(wù)在今年已取得了許多重大進展。例如，獨家品種兩款非PVC粉液雙室袋產(chǎn)品及咪達唑侖口頰粘膜溶液，成功被納入2022年國家醫(yī)保目錄；克林澳憑借其過千例的循證醫(yī)學結(jié)果成功從重點監(jiān)控藥品目錄中移出；旗下CDMO子公司成功獲得新冠病毒感染治療藥物VV116的委托生產(chǎn)及供貨合約等。

筆者認為，醫(yī)藥和醫(yī)美產(chǎn)品管線不斷豐富創(chuàng)新提供業(yè)績新增長點、創(chuàng)新藥板塊的獨立融資能力、仿制藥業(yè)務(wù)帶來的強勁現(xiàn)金流，四環(huán)醫(yī)藥的長期成長性正不斷顯現(xiàn)，將有望形成一個進可攻、退可守的競爭優(yōu)勢。

3、小結(jié)

向前看，經(jīng)歷了短期資本市場的擾動，四環(huán)醫(yī)藥在轉(zhuǎn)型升級的過程中承受了不可避免的壓力。

向后看，去年逆勢環(huán)境中，四環(huán)醫(yī)藥仍擁有充沛的現(xiàn)金流并保持穩(wěn)定的高分紅，彰顯出公司對于未來發(fā)展的信心和實力。財報顯示，公司宣派末期股息每股人民幣3.2分，全年已派息金額約為13.2億元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物加上理財產(chǎn)品47.92億元。

在“醫(yī)美+生物制藥”的雙輪戰(zhàn)略下，四環(huán)醫(yī)藥的成長軌跡已經(jīng)清晰。伴隨著市場逐步復蘇，創(chuàng)新藥產(chǎn)品逐步實現(xiàn)商業(yè)化兌現(xiàn)，醫(yī)美業(yè)務(wù)觸底輕裝上陣，仿制藥板塊剝離部分業(yè)務(wù)后企穩(wěn)回升，各板塊的業(yè)績增長將為公司帶來強勁的驅(qū)動力，價值有望持續(xù)釋放。

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