自傳出上市消息以來，市場對于新瑞鵬的關(guān)注度始終居高不下。

“寵物第一股”、“高成長”、“生態(tài)平臺”、“增收不增利”等各類褒貶不一的評價(jià)都出現(xiàn)了新瑞鵬的身上。究其原因，新瑞鵬作為寵物賽道的“新物種”，自身的成長經(jīng)歷與發(fā)展過程在國內(nèi)沒有可以直接對標(biāo)的企業(yè)，而龐雜的信息讓人不易理清主要邏輯，從而難以對公司產(chǎn)生正確認(rèn)識，筆者試圖以本文闡述清楚新瑞鵬的成長邏輯。

(資料圖片僅供參考)

一、順勢而為，掘金千億藍(lán)海市場

逆水行舟不如順勢而為，新瑞鵬能吸引市場高度關(guān)注的一大核心原因在于其所處的寵物醫(yī)療賽道擁有廣闊前景。

據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，寵物醫(yī)療服務(wù)的市場規(guī)模將從 2021 年的550億提升至 2026 年的1360 億，期間年復(fù)合增長速度約達(dá) 20.0%。

部分投資者可能認(rèn)為這是我國人口老齡化、少子化趨勢驅(qū)動(dòng)的行業(yè)景氣度提升，筆者則認(rèn)為并非如此，高容量、高增速的行業(yè)特征形成原因是多方面的。

從美國這一成熟寵物市場發(fā)展歷程來看，二戰(zhàn)之后的高速經(jīng)濟(jì)增長提升了美國居民消費(fèi)能力，隨著物質(zhì)條件得到不斷滿足，居民精神消費(fèi)需求亦隨之提升，寵物角色開始向親人、朋友轉(zhuǎn)變，為寵物主帶來了高情緒價(jià)值，居民對于寵物消費(fèi)的意愿和能力共振增長，而在這期間美國人口其實(shí)是在快速增長的，甚至出現(xiàn)了“嬰兒潮”。

而在 2010 年后，美國人口增速放緩的背景下，美國寵物市場仍然保持著增長態(tài)勢。其背后是年輕一代對于養(yǎng)寵意愿的提升，APPA 最新的數(shù)據(jù)顯示，2020 年，美國家庭養(yǎng)寵滲透率為 70%，刷新歷史新高。與此同時(shí)，寵物主健康意識不斷增長，對于寵物健康狀況重視程度持續(xù)提升，寵物醫(yī)療剛需屬性愈發(fā)凸顯。

由此觀之，寵物醫(yī)療消費(fèi)增長實(shí)際上是人均可支配收入增長、養(yǎng)寵滲透率提升以及寵物主健康意識提升的三方合力的結(jié)果。

而這也是我國寵物醫(yī)療市場規(guī)模不斷提升的核心邏輯，旺盛的市場需求催生了千億藍(lán)海市場，但與之相對的，供給端呈現(xiàn)高度分散狀態(tài)，小規(guī)模寵物診療機(jī)構(gòu)是當(dāng)下主要經(jīng)營業(yè)態(tài)，大規(guī)模的連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)極具稀缺性。

一方面，大規(guī)模連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)在產(chǎn)業(yè)鏈中具備更強(qiáng)的議價(jià)能力，容易獲得成本優(yōu)勢；另一方面，其產(chǎn)品和服務(wù)的覆蓋范圍更廣，容易吸引不同需求客群，同時(shí)質(zhì)量更有保證，更能形成品牌優(yōu)勢。

新瑞鵬正是在這樣的市場環(huán)境下脫穎而出，截至 2022 年 9 月 30 日，新瑞鵬旗下運(yùn)營 1942 家寵物醫(yī)院，覆蓋全國 31 個(gè)省份、114 座城市。若以旗下的寵物醫(yī)院數(shù)量計(jì)，新瑞鵬作為絕對龍一，是行業(yè)第二名到第十名所擁有的寵物醫(yī)院數(shù)量的 3 倍，規(guī)模優(yōu)勢呈現(xiàn)斷層式領(lǐng)先。

此外，由于寵物醫(yī)療行業(yè)涉及動(dòng)物生命健康，其合規(guī)與安全尤為重要。新瑞鵬作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，建立起了一套全面、嚴(yán)格的醫(yī)務(wù)合規(guī)內(nèi)度政策，并借助數(shù)字化系統(tǒng)協(xié)助醫(yī)生診斷，大大提升了診斷的準(zhǔn)確性。

由此來看，新瑞鵬大概率會(huì)是寵物醫(yī)療市場規(guī)模和集中度提升下的核心受益者。

二、赴美上市正當(dāng)其時(shí)，商業(yè)模式得到驗(yàn)證

聚焦于此次新瑞鵬 IPO，其選擇的是美股市場，某種程度上，這也是瞄準(zhǔn)未來進(jìn)行布局。作為國內(nèi)最大的寵物醫(yī)療機(jī)構(gòu)，新瑞鵬已經(jīng)具備了向海外擴(kuò)張的能力，通過海外資本市場提升自身品牌知名度不失為一個(gè)高效做法。

同時(shí)，作為中概股里極為稀缺的寵物醫(yī)療標(biāo)的，新瑞鵬也能更好獲得看好中國經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)潛力的海外資本助力。

從市場反饋來看，有部分投資者對于近兩年中概股的高波動(dòng)走勢心有余悸，連帶著也對此次新瑞鵬的上市產(chǎn)生了顧慮。但今時(shí)不同往日，無論是外部環(huán)境的變化還是公司自身的商業(yè)模式，新瑞鵬此次的 IPO都值得高看一眼。

過去中概股的高波動(dòng)性很大程度上是中美博弈在資本市場上的體現(xiàn)，但在去年 8 月，中國證監(jiān)會(huì)、中國財(cái)政部與 PCAOB 簽署的審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議落地，中美在審計(jì)監(jiān)管問題上有了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，為中概股赴美上市創(chuàng)造了邊際向好的條件。

此外，由于中概股大多是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在近兩年的相關(guān)政策監(jiān)管收緊的背景下，市場資金處于避險(xiǎn)目的撤離相關(guān)標(biāo)的，但隨著監(jiān)管整頓取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，“平臺經(jīng)濟(jì)”被高層重復(fù)提及要大力支持，中概股已經(jīng)渡過最逼仄的市場環(huán)境。

更重要的是，不同于一般的中概股，新瑞鵬在近兩年疫情反復(fù)的環(huán)境下仍然實(shí)現(xiàn)了良好的業(yè)績增長。

具體來看，2020 年、2021 年、2021 年前 9 個(gè)月及 2022 年前九個(gè)月，新瑞鵬分別實(shí)現(xiàn) 30.08 億元、47.84 億元，34.00 億元以及 43.15 億元。同時(shí)，毛利潤也實(shí)現(xiàn)了與營收同步提升。

能夠?qū)崿F(xiàn)逆勢增長穿越周期，筆者認(rèn)為這是新瑞鵬成熟且獨(dú)特的商業(yè)模式的外化表現(xiàn)。

不同于普通的寵物醫(yī)療機(jī)構(gòu)，新瑞鵬以醫(yī)療能力為核心不斷向外拓展邊界，已經(jīng)打造出了寵物醫(yī)療服務(wù)、供應(yīng)鏈服務(wù)和本地生活服務(wù)三大業(yè)務(wù)支柱，并正在著力開發(fā)第三方診斷、獸醫(yī)繼續(xù)教育及行業(yè)級企業(yè)服務(wù)等新增長點(diǎn)。新業(yè)務(wù)可以充分利用公司已有的基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)降本增效。

至此，新瑞鵬已經(jīng)初步構(gòu)建出了一個(gè)覆蓋寵物行業(yè)全價(jià)值鏈的綜合數(shù)字生態(tài)平臺，能夠?yàn)閷櫸镏鳌臉I(yè)人員、品牌方等各類相關(guān)主體提供所需的產(chǎn)品和服務(wù)。而打造出類似龐大的商業(yè)架構(gòu)所需的資源、時(shí)間是普通競爭者難以擁有的，且伴隨著新業(yè)務(wù)逐步放量，與現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)更是對同業(yè)形成了絕對優(yōu)勢，這也是筆者認(rèn)為新瑞鵬能享受行業(yè)增長紅利同時(shí)產(chǎn)生阿爾法收益的核心原因。

三、結(jié)語

總的來看，新瑞鵬此次赴美上市恰恰選擇了一個(gè)市場行情和板塊情緒向上的好時(shí)候，占得“天時(shí)”；而寵物醫(yī)療賽道具備的廣闊發(fā)展空間為其提供了“地利”；其自身打造的生態(tài)平臺更是為其持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┝恕叭撕汀敝恪Ｈ郊映种拢氯瘗i此次 IPO 值得每一個(gè)堅(jiān)持長期主義的投資者關(guān)注。

從這個(gè)角度看，部分投資者對于新瑞鵬業(yè)績虧損的擔(dān)憂還是過于短視了。

首先，公司的虧損幅度呈現(xiàn)逐年收窄趨勢。凈虧損率從 2020 年的 33.2%下降到了 2021 年的 27.4%，并進(jìn)一步下降到 2022 年前九個(gè)月的 25.7%。比起靜態(tài)的數(shù)字，動(dòng)態(tài)的邊際變化顯然更值得關(guān)注。

此外，對于當(dāng)前的新瑞鵬而言，線下業(yè)態(tài)仍然是其主要?jiǎng)?chuàng)收來源，而過去三年的疫情反復(fù)沖擊對于線下經(jīng)營帶來的影響不必多說，能夠在這樣的環(huán)境下存活下來并實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，足以說明企業(yè)經(jīng)營的韌性，同時(shí)這也得益于公司精細(xì)化管理效率的提升，比如，新瑞鵬的管理費(fèi)用率從 2020 年的 29.8%下降到了 2022 年前九個(gè)月的 21%。

再者，快速擴(kuò)張帶來了醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、倉庫租賃費(fèi)用等初期投入成本提升，而這些剛性支出會(huì)隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大刺激后續(xù)經(jīng)營效率提升，更重要的是，新瑞鵬在行業(yè)底部逆勢擴(kuò)張，收獲了出清產(chǎn)能的市場份額，伴隨著消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期，這有利于其在疫后行業(yè)上升期爆發(fā)出更大的向上彈性。

換言之，新瑞鵬的價(jià)值不在于當(dāng)下能夠?qū)崿F(xiàn)多少利潤，而是其圍繞寵物醫(yī)療做出的一系列布局，滿足了各方參與者的多元化需求，這樣“難而正確”的事情需要市場給多一份耐心。

近期，我國全面注冊制改革拉開序幕，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為這是我國資本市場改革的又一個(gè)重大里程碑，其背后的意義在于讓更多優(yōu)秀成長企業(yè)能夠更便利地通過直接融資渠道獲取發(fā)展資金。這樣道理放之于四海放之于全球皆準(zhǔn)。

此時(shí)，新瑞鵬作為國內(nèi)寵物醫(yī)療賽道的絕對龍頭，其展現(xiàn)出的稀缺性、成長性、確定性在整個(gè)消費(fèi)市場范圍內(nèi)，在美股中概股當(dāng)中，都是不可多得的，像這樣的優(yōu)秀企業(yè)理應(yīng)獲得社會(huì)各界和各路資本的鼎力支持，讓我們拭目以待。

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