又一單違約爆出，“養(yǎng)豬第一股”雛鷹農(nóng)牧宣告?zhèn)`約。
11月5日，上海清算所公告，未收到雛鷹農(nóng)牧集團(tuán)股份有限公司(002477.SZ)的2018年度第一期超短期融資券(簡稱“18雛鷹農(nóng)牧SCP001”)的付息兌付資金。
此前10月30日，雛鷹農(nóng)牧公告稱，因現(xiàn)金流緊張，“18雛鷹農(nóng)牧SCP001”存在兌付風(fēng)險。“18雛鷹農(nóng)牧SCP001”發(fā)行總額5億元，利率7.50%，發(fā)行期限270天，應(yīng)償本息總額5.28億元。
截至11月5日收盤，雛鷹農(nóng)牧股價報收1.61元，當(dāng)日上漲3.21%，今年以來股價下跌63.52%。10月19日，該公司股價曾跌至1.37元，為上市8年來最低股價。
光大證券首席固定收益分析師張旭認(rèn)為，主營業(yè)務(wù)環(huán)境惡化是雛鷹農(nóng)牧信用風(fēng)險上升的主要因素，經(jīng)營活動持續(xù)惡化，現(xiàn)金流壓力持續(xù)加大，銀行債權(quán)業(yè)務(wù)無法及時履約，引發(fā)股權(quán)凍結(jié)、評級下調(diào)等。此外，因被市場質(zhì)疑存在財務(wù)粉飾，導(dǎo)致投資者對其信用風(fēng)險擔(dān)憂進(jìn)一步加劇。
民營企業(yè)頻現(xiàn)債券違約，影響了投資者的信心，沖擊民企的融資環(huán)境。不過，近期政策正在向改善民企環(huán)境的方向轉(zhuǎn)變。
在前期出臺了若干民營企業(yè)紓困政策的基礎(chǔ)上，11月1日召開的民營企業(yè)座談會再次強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持“兩個毫不動搖”，為民企發(fā)展注入信心。
“豬周期”低迷
今年以來，雛鷹農(nóng)牧深陷財務(wù)舞弊、債務(wù)逾期、實(shí)控人股權(quán)被凍結(jié)、評級遭下調(diào)、業(yè)績變臉、交易所問詢等多重困境。
10月26日，雛鷹農(nóng)牧披露三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營收35.33億元，同比下降7%;歸屬上市公司股東的凈利潤為-8.69億元，去年同期這一數(shù)字為盈利6.49億元，并預(yù)計(jì)2018年度虧損15-17億元。
該公司三季度財報稱，今年生豬市場價格持續(xù)下行，肉豬市場價格最低跌至5元/斤，與本輪豬周期最高點(diǎn)相比，下跌幅度超過50%。盡管此后第三季度生豬價格有所回升，雛鷹農(nóng)牧遲滯的銷售進(jìn)度未能給業(yè)績扭轉(zhuǎn)帶來希望。
我國生豬行業(yè)養(yǎng)殖技術(shù)含量低，無進(jìn)入壁壘，生產(chǎn)集中度較低，供給量呈周期變化，生豬價格周期性波動明顯。在眾多影響因素中，豬肉售價與飼料價格波動是盈利的決定性因素。2018年以來，豬糧比價不斷走低，生豬飼養(yǎng)企業(yè)的盈利不斷收窄，遠(yuǎn)低于2016、2017年的水平。
雛鷹農(nóng)牧的養(yǎng)殖模式，該公司董事長朱建芳表示，新的3.0模式是由合作方修建豬舍，并進(jìn)行維護(hù)，騰出的資金可以進(jìn)行產(chǎn)業(yè)基金等投資。修建豬舍所需的資金，合作方提供20%，剩下的80%由公司進(jìn)行擔(dān)保(公司也會收取擔(dān)保費(fèi))，采取銀行借款的形式解決。豬舍的所有權(quán)歸合作方，使用權(quán)歸公司。由此，豬舍的修建資金20%來自于合作社，剩下80%來自于銀行貸款，所以解鎖了公司的貨幣資金。公司可以將這部分資金用于對產(chǎn)業(yè)基金、銀行的投資。
由于今年以來“豬周期”處于下行階段，經(jīng)營不佳在一定程度上通過股票價格反映出來。雛鷹農(nóng)牧的股票價格一直處于下行態(tài)勢，從2018年初的4.43元(前復(fù)權(quán))下跌至2018年11月5日收盤價的1.61元(前復(fù)權(quán))，股價下跌幅度約為64%。
一位券商人士表示，“杠桿養(yǎng)豬”模式不可持續(xù)。從長期看，生豬期貨上市后，整個行業(yè)的玩法都將發(fā)生改變。“養(yǎng)豬”的利潤是專區(qū)價格波動，但如果肉豬市場長期低迷，這一模式不可持續(xù)，豬肉價格波動會造成養(yǎng)豬市場的大面積虧損和豬廠重組。未來的利潤模式勢必走向供應(yīng)鏈管理模式，最終行業(yè)走向集中化。
10月30日，雛鷹農(nóng)牧還收到深交所關(guān)注函，要求對2017年至今的對外提供財務(wù)資助進(jìn)行全面核查，并逐筆列示提供財務(wù)資助主體、被資助對象、提供財務(wù)資助日期與金額、償還日期與金額、是否收取利息及利息情況、公司與被資助對象之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。
質(zhì)押比例過高
張旭認(rèn)為，雛鷹農(nóng)牧表現(xiàn)比較突出的是，債權(quán)融資風(fēng)險與股權(quán)融資風(fēng)險之間的相互迭代。資金需求主體的外源性資金來源可以分為債權(quán)融資和股權(quán)融資兩個渠道，如果這兩個渠道同時受阻，則有可能形成“1+1>2”的政策疊加效應(yīng)。
此外，高比例的股權(quán)質(zhì)押潛藏風(fēng)險。雛鷹農(nóng)牧同樣存在控股股權(quán)高比例質(zhì)押以及整體質(zhì)押比例過高的問題。
一是控股股東質(zhì)押比例過高，截至11月5日，控股股東侯建芳直接持有公司股份12.60億股，占總股本的40.20%，累計(jì)質(zhì)押股份占公司總股本的39.66%，質(zhì)押比例高達(dá)98.66%。二是整體質(zhì)押比例過高，截至11月5日，雛鷹農(nóng)牧整體質(zhì)押比例高達(dá)49.66%。
張旭認(rèn)為，如果控股股東的質(zhì)押比例過高，有可能因其窮盡了其他的融資方式，凸顯其資金鏈較為緊張。此外，由于單一股票整體質(zhì)押率過高，當(dāng)資本市場價格下跌過急、幅度過大時，面臨的補(bǔ)倉壓力更大。如果股東未能及時采取補(bǔ)救措施，可能因被強(qiáng)制平倉，導(dǎo)致價格進(jìn)一步下跌。
不過，紓解民企融資困難和股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的政策已在途中。
11月1日召開的民營企業(yè)座談會指出，對有股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險的民營企業(yè)，有關(guān)方面和地方要抓緊研究采取特殊措施，幫助企業(yè)渡過難關(guān)，避免發(fā)生企業(yè)所有權(quán)轉(zhuǎn)移等問題。
多只紓解股票質(zhì)押風(fēng)險的資管產(chǎn)品正在陸續(xù)設(shè)立。
繼中國人壽資管設(shè)立目標(biāo)總規(guī)模200億元“國壽資產(chǎn)-鳳凰系列產(chǎn)品”后，11月5日，太平資產(chǎn)發(fā)起設(shè)立“共贏”系列專項(xiàng)產(chǎn)品完成登記，產(chǎn)品目標(biāo)總規(guī)模80億元，擬以股或債方式，向有前景、有市場、技術(shù)有優(yōu)勢但暫時出現(xiàn)流動性困難的優(yōu)質(zhì)上市公司和民營企業(yè)提供融資支持。
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