人口新格局下，輔助生殖行業(yè)正在迎來高速發(fā)展期。而作為輔助生殖器械龍頭，貝康醫(yī)療近期獲得國產(chǎn)首個(gè)智能液氮罐注冊(cè)證，輔助生殖全產(chǎn)業(yè)鏈再次升級(jí)。那么拿下批文的貝康醫(yī)療，下一步應(yīng)當(dāng)看向何方？

國產(chǎn)首家智能液氮罐落地

(資料圖)

隨著環(huán)境因素、社會(huì)壓力因素、育齡女性生育年齡后移等多重因素影響下，如何通過科學(xué)有效方式保存生育能力成為一個(gè)重要課題。根據(jù) IMARC 集團(tuán)的最新報(bào)告預(yù)測(cè)，全球生育服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模在2021年達(dá)到299億美元，2027年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到731億美元，2022-2027年的增長(zhǎng)率為16%。

反觀國內(nèi)，隨著三胎政策的開放，胚胎、卵子、精子等生育力保存是巨大的市場(chǎng)。根據(jù)業(yè)內(nèi)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)生育力保存市場(chǎng)有望超過200億元，同樣面臨著廣闊的增長(zhǎng)空間。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度上來看，根據(jù)晨嶺資本數(shù)據(jù)顯示，2021年按照單周期平均4萬元支出，IVF移植周期數(shù)126萬計(jì)算，IVF產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模達(dá)到504億元，IVF產(chǎn)業(yè)鏈上游中試劑耗材市場(chǎng)規(guī)模為45億元。

圖表一：IVF市場(chǎng)規(guī)模拆分

數(shù)據(jù)來源：蛋殼研究院、錦欣生殖、平安證券、晨嶺資本，格隆匯整理

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局上來看，雖然市場(chǎng)需求大，但生育力保存相關(guān)耗材國產(chǎn)替代率低。以液氮罐產(chǎn)品為例，產(chǎn)品需要拿到二類醫(yī)療器械注冊(cè)證批文，門檻較高，當(dāng)前海外廠商占據(jù)90%市場(chǎng)，國內(nèi)本土廠商較少，其中輔助生殖器械龍頭貝康醫(yī)療布局較早，如今已經(jīng)率先跑出。

針對(duì)當(dāng)前生殖中心存在胚胎存儲(chǔ)難、操作難、管理難等問題，貝康醫(yī)療在現(xiàn)有傳統(tǒng)鋁制液氮罐的基礎(chǔ)上，開發(fā)了搭載數(shù)字化管理系統(tǒng)的智能液氮罐BCT系列，成為全球首款可以獲得醫(yī)療器械注冊(cè)證書的智能化液氮罐產(chǎn)品，同時(shí)也是國內(nèi)國產(chǎn)首個(gè)拿到醫(yī)療器械注冊(cè)證書的智能液氮罐。

從應(yīng)用上來看，智能液氮罐應(yīng)用場(chǎng)景多樣，覆蓋面廣。智能液氮罐可為科研所、實(shí)驗(yàn)室、血站、醫(yī)院、疾病預(yù)防控制中心，生殖中心等儲(chǔ)存或長(zhǎng)期儲(chǔ)存血袋、生物樣本，生物材料、疫苗、試劑、胚胎等，是最能保持其活性的理想儲(chǔ)存方式。

在生產(chǎn)上，公司近期產(chǎn)業(yè)基地正式封頂。據(jù)悉，在公司產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)完成后，將會(huì)成為輔助生殖領(lǐng)域單體量最大的產(chǎn)業(yè)基地。其中，隨著智能液氮罐生產(chǎn)線落地，公司液氮罐年產(chǎn)量可達(dá)30000臺(tái)，能夠滿足國內(nèi)臨床需求缺口。整體來看，貝康醫(yī)療在產(chǎn)業(yè)基地建成與智能液氮罐加持下，商業(yè)化能力有望大幅提升，國產(chǎn)化替代進(jìn)程加速。

圖表二：互聯(lián)互通平臺(tái)

圖片來源：公司資料，格隆匯整理

中國版的Vitrolife

拿下智能液氮罐批文后，貝康醫(yī)療應(yīng)當(dāng)看向何方？筆者認(rèn)為，可以參考海外成熟市場(chǎng)的龍頭發(fā)展路徑。

對(duì)標(biāo)海外市場(chǎng)來看，Vitrolife作為全球輔助生殖產(chǎn)業(yè)的巨頭，成為資本市場(chǎng)上價(jià)值投資的經(jīng)典案例。

成立于1994年的Vitrolife是最早為IVF實(shí)驗(yàn)室提供高質(zhì)量、即用型培養(yǎng)基公司之一。公司主要圍繞試管嬰兒為全球的診所和實(shí)驗(yàn)室提供從取卵針、移液器等基礎(chǔ)耗材到冷凍保存、基因檢測(cè)等核心產(chǎn)品支持的輔助生殖全產(chǎn)業(yè)鏈器械服務(wù)。公司旗下大部分產(chǎn)品通過FDA、CE國際化認(rèn)證。目前，Vitrolife擁有約1200名員工，在全球20多個(gè)國家設(shè)有額外的工廠和生產(chǎn)設(shè)施。

從盈利情況來看，2020年未含并購基因檢測(cè)的產(chǎn)品收入接近9億人民幣，聚焦全球市場(chǎng)，尤其是歐美市場(chǎng)。2021年被收購企業(yè)lgenomix與VitroLife原有業(yè)務(wù)形成協(xié)同和補(bǔ)充，并購帶來的直接銷售額為公司的銷售額帶來了9%的增長(zhǎng)。根據(jù)2022年Q1官方數(shù)據(jù)，歐美地區(qū)的占有率已經(jīng)達(dá)到30-40%。

圖表三：Vitrolife近5年財(cái)務(wù)關(guān)鍵數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，格隆匯整理

回顧Vitrolife的發(fā)展歷程，可以看到公司從輔助生殖耗材切口進(jìn)入賽道，以輔助生殖耗材拓展PGT領(lǐng)域，依托輔助生殖行業(yè)紅利，發(fā)展迅速，通過BD等動(dòng)作構(gòu)建輔助生殖全產(chǎn)業(yè)鏈，從而成為行業(yè)巨頭。

反觀國內(nèi)市場(chǎng)，國內(nèi)也有一家輔助生殖器械耗材頭部企業(yè)，他不僅是目前國內(nèi)三代試管嬰兒檢測(cè)試劑市場(chǎng)的絕對(duì)地位，更是中國輔助生殖全領(lǐng)域試劑+儀器的最強(qiáng)平臺(tái)，最有可能第一個(gè)完成全生育周期產(chǎn)品的覆蓋，已然有“中國版的Vitrolife”雛形，那就是貝康醫(yī)療。

相比起上市初期憑借創(chuàng)新醫(yī)療器械PGT系列產(chǎn)品打天下，如今的貝康醫(yī)療已經(jīng)是可以讓人“刮目相看”，不僅手握充足資金，輔助生殖產(chǎn)業(yè)規(guī)模大，更擁有創(chuàng)新研發(fā)與實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的實(shí)力。

隨著不孕不育患者逐漸增多，輔助生殖滲透率正在不斷提升，其中對(duì)于胚胎儲(chǔ)存、男科等多種需求將大幅提升。而基于貝康醫(yī)療的研發(fā)策略及一系列BD收購布局，公司打造了PGT實(shí)驗(yàn)室、胚胎實(shí)驗(yàn)室、男科實(shí)驗(yàn)室、冷凍存儲(chǔ)室和軟件實(shí)驗(yàn)室的多場(chǎng)景解決方案，有望將輔助生殖產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)打通，形成一套完整的國產(chǎn)輔助生殖器械耗材解決方案，從而實(shí)現(xiàn)未來輔助生殖行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

圖表四：公司五大產(chǎn)品場(chǎng)景

數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，格隆匯整理

小結(jié)

整體來看，輔助生殖行業(yè)市場(chǎng)還處于高速發(fā)展階段。在需求旺盛的同時(shí)，輔助生殖市場(chǎng)滲透率還處于比較低階段，仍遠(yuǎn)未觸及天花板。對(duì)標(biāo)海外輔助生殖全產(chǎn)業(yè)鏈Vitrolife，國產(chǎn)本土貝康醫(yī)療已經(jīng)擁有輔助生殖五大場(chǎng)景全產(chǎn)業(yè)鏈布局，擁有中國版Vitrolife潛力。相較于海外巨頭超200億市值，貝康醫(yī)療如今在港股擁有超高的溢價(jià)，上升空間巨大，值得期待與關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 貝康醫(yī)療-B（2170 HK）拿下國產(chǎn)首個(gè)智能液氮罐